金谷子招商证券：首予鸣鸣很忙“强烈推荐”评级量贩零食渠道效率大幅领先

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　　招商证券发布研报称，首次覆盖，给予鸣鸣很忙（01768）“强烈推荐”评级。量贩零食渠道效率大幅领先，预计行业规模持续增长；同时公司作为行业龙头，团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维领先，规模效应下预计强者恒强，份额进一步提升，利润逐步释放。预计公司2025E/26E/27E分别实现经调整净利润25.2/33.9/43.7亿。

　　招商证券主要观点如下：

　　公司是国内量贩零食龙头，双品牌强强联合高速领跑

　　公司旗下包含零食很忙、赵一鸣零食两大品牌，零食很忙2017年于湖南长沙创立，并于2023年并入赵一鸣改名鸣鸣很忙集团。公司股权结构稳定，两大创始人晏总/赵总分别持股约36%/29%，另有好想你/红杉/黑蚁分别持股6%/7%/4%。公司管理层经验丰富，团队年轻有活力，适配零食行业需求。截至2025年11月30日，公司总门店数21041家，25Q1-Q3

　　GMV达到661亿/+73%，收入为464亿/+75%，经调整净利润为18.1亿/+241%。

　　量贩零食高效业态渗透率持续提升，龙头强者恒强，份额增长

　　休闲食品饮料行业约4万亿，泛零食品类约1.8万亿；渠道上看，传统商超、夫妻老婆店等低效渠道份额持续下降，而量贩零食多快好省全面领先，好逛+性价比支撑下，需求激发及满足的效率俱高，规模及渠道份额持续增长；2024年量贩零食规模达1297亿，2019-2024年CAGR为77.9%。经我们对标湖南市场、蜜雪冰城、电商等多口径测算，量贩零食远期开店空间有望达到8-10万家。格局上，当前鸣鸣很忙约43%，万辰市占约32%，头部先发优势+规模优势下CR2不断提升；两大头部优势市场错位，预计双龙头格局稳固。

　　供应链、运营、拓展等多维度领先，强者恒强

　　供应链上看，公司品类丰富、选品精准，SKU迭代快，品控严格；并合作优质供应商，开展大比重直供及定制；结合高效仓配物流体系，实现供应链高效布局。招商拓展上看，公司门店规模及开店速度领先，专业选址、运营及培训团队赋能加盟商，提升新开店质量。运营上看，公司精细化运营能力强，标准完善落地严格，门店经营质量高。品宣上看，公司线上线下结合持续投入品牌建设，品牌势能领先。

　　风险提示

　　拓店速度、同店增长不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。